鏈上債券時代啟動：從 SEC × Ondo 的合規布局，到 Telegram TBF 的落地實踐
固定收益進入區塊鏈世界，不再只是概念，而是全球金融制度與技術並進的現實。
2024 年，鏈上債券不再只是少數實驗者的嘗試。從美國監管機構主動召開會議、企業提出代幣化合規模型，到加密社群最活躍的應用平台 Telegram 直接發行可鏈上流通的債券型資產，鏈上固定收益商品正式跨越關鍵門檻，邁向主流。
一、SEC × Ondo：監管正在為「代幣化債券」鋪路
2024 年 3 月，美國證券交易委員會（SEC）公布了一份備忘錄，揭示其與 Ondo Finance 及律所 Davis Polk & Wardwell LLP 的代表進行了重要會談。主題明確聚焦於：
- 代幣化美國國債與企業債的 結構設計
- 註冊與經紀商規範下的 身份與義務界定
- 市場結構與交易合規性
- 金融犯罪防制（AML/KYC）與技術驗證模型
- 尋求進入 監管沙盒（Regulatory Sandbox） 的可能性
Ondo 向 SEC 提出：希望能獲得 No-Action Letter 或特定豁免資格，以便合規地在美國境內發行可鏈上流通的固定收益資產。
這不僅是代幣化的探索，更是「如何讓區塊鏈承接傳統金融信任框架」的嘗試。
SEC 願意公開此備忘錄，代表其對代幣化國債、企業債等 RWA（Real World Assets）類別資產的正面態度已明朗化。
二、Telegram Bond Fund：鏈上債券從構想落地為應用
若說 Ondo 是制度層面的合規鋪路，那麼 Telegram 和 Libre 的合作，則直接實現了「鏈上債券」的商業化應用。
🧩 TBF 是什麼？
在 2024 年 4 月於杜拜舉辦的 Token2049 大會上，RWA 平台 Libre 宣布將與 Telegram 合作，把 5 億美元可轉債打包為 Telegram Bond Fund（TBF），並映射為 Jetton 發行於 TON 區塊鏈上。
這些債券本來是場外市場 OTC 才能交易的封閉資產，如今：
- ✅ 可轉移、交易於 TON DEX
- ✅ 可做為 DeFi 抵押品
- ✅ 有望作為利率基準資產參考
這標誌著一個新的資產類別誕生：鏈上可操作的固定收益商品。
三、TON DeFi 的「低風險利率」基礎建設？
過去 TON 生態的利率來源以流動性挖礦或浮動型借貸為主，極度依賴市場波動。
TBF 的出現，將帶來：
- 穩定的票息收入（預期 8–10% 年化）
- 可作槓桿應用的債券型資產
- Jetton 架構下的鏈上透明性與組合性
若 TBF 價格在二級市場穩定貼近票面（如 95–99 美分），則其收益率將可被用作 TON 借貸、資本聚合器、槓桿平台等的定價參考，進而重塑 DeFi 中的利率曲線。
四、全球鏈上債券正在成形：不再是單點突圍
| 項目名稱 | 發行主體 | 發行平台 | 債券類型 | 合規進度 |
|---|---|---|---|---|
| Telegram Bond Fund (TBF) | Telegram × Libre | TON | 可轉債基金 Jetton | 合格投資人模式，KYC 與派息機制待公布 |
| Ondo US Treasuries | Ondo Finance | Ethereum / Base | 美國國債代幣 | 與 SEC 會談中，申請監管沙盒途徑 |
| Franklin Money Fund | Franklin Templeton | Polygon / Stellar | 短期貨幣市場基金 | 已註冊美國基金，代幣映射形式持有 |
鏈上債券的路線出現明顯二分化：
- TON 與 TBF 強調：用戶可操作性與社群導向
- Ethereum 與 Ondo 強調：制度合規性與法規鋪路
但無論是哪一路線，共同目標一致：
讓固定收益資產從 Excel 報表進入 鏈上可組合的金融積木。
五、鏈上 RWA 市場數據概況：市值成長近 90%
根據 21.co 與 The Block 公布的資料，截至 2025 年 5 月，鏈上 RWA 總市值已超過 189 億美元，較一年前成長 89%。其中企業債券雖佔比仍小，但成長速度最快。
圖表顯示，RWA 市場以政府債券為主，其次為資產抵押型商品、企業債券、房地產與私募股權等多元資產：
Libre × TON 的合作，可能改寫企業債券在 RWA 市場的市佔格局。
若一個月活躍用戶超過十億的 Telegram 能導入鏈上債券，等於為整個 RWA 鎖打開了零售入口。
六、未來觀察：誰會成為鏈上債券的「國債之王」？
1. 美國是否開啟正式合規管道？
若 SEC 授予 No-Action Letter 或簡化註冊流程，國債代幣化將有機會成為主流穩定幣與槓桿產品的新基礎資產。
2. TBF 的碎片化與流動性安排
若 Jetton 可支援次級市場碎片交易，散戶將能以 $10 入場體驗固定收益市場，DeFi 的廣度將被打開。
3. 多鏈聯動是否可能？
若 TON 以 Jetton 為基礎，支援跨鏈至 Ethereum 或 Cosmos，鏈上債券市場將不再各自為政，而能形成利率聯動的全球市場。
2025 是鏈上債券的元年嗎？
從 SEC 開啟合規對話，到 Telegram 的社群落地實踐，我們正見證一場固定收益資產的價值轉換。
不只是代幣化、也不只是賣點票息，而是為加密世界引入：
- 可估值的資產模型
- 長期資本部署的信心基礎
- 利率政策的再設計能力
鏈上債券，不再是趨勢，而是新制度的地基。
而 2025，極可能就是這一切爆發的開始。
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