解讀美國 SEC 主席詳談鏈上發行、托管與交易：虛擬貨幣合規新時代來臨
這兩年，你若說美國 SEC 跟加密行業關係好，那幾乎等於說老虎信佛吃素。多數時候，SEC 的態度不是「你先別做」，就是「你敢做，我就敢起訴」。但現在，畫風似乎有了轉變。
2025 年 5 月 12 日，美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul S. Atkins 在「加密資產圓桌會議」發表了一場內容密度極高的演講。這不只是一次行業交流，更是 SEC 對過去加密監管模式的系統性反思。他用將近一小時時間，重新梳理了「鏈上證券」的監管邏輯。
如果要用一句話總結，這場講話的基調是：規則該明確寫出來，不該靠執法嚇人。
這是 SEC 近年首次明確提出，要建立針對加密資產發行、托管和交易的「專門監管框架」，並承認現行證券法規不適用於鏈上資產。這對整個 Web3 生態乃至比特幣、以太坊、狗狗幣等虛擬貨幣市場，是一個不可忽視的重要信號。
▍一、發行：不是「禁止發行」，而是「傳統表格填不了」
過去幾年，SEC 在 Token 發行上的策略基本是「默認非法」，但又沒有合法路徑指引。任何涉及美國投資人的項目，都得做好被訴的準備。即使想合規，走 S-1、Reg A 的註冊路徑，也經常卡在表格不適用的問題上。
S-1 是美國企業 IPO 時的標準註冊文件，要求披露高管薪酬、公司治理、資金用途等詳盡資訊；Reg A 則是為中小型發行人設計的輕量化豁免方案。但對多數區塊鏈項目來說，這兩套工具都太笨重，且不符合鏈上資產自動化、去中心化的特質。
Atkins 主席直言：「現有的證券發行披露要求不應強行套用於鏈上資產，『方釘不應硬塞進圓孔』。」他推動建立加密專屬的註冊豁免、披露模板與安全港條款，探索更切實可行的監管模式。
他還坦承 SEC 以往的「鴕鳥式管理」——一開始裝看不見，後來硬上執法，製造個案威懾，但未建立統一規則——是行不通的。未來監管規則將由委員會審議通過，不再依靠「即興執法」。
▍二、托管：技術沒問題，卡在制度框架
加密資產托管問題近年成為阻礙機構入場的關鍵。傳統金融機構受限於 SAB 121（SEC 2022 年會計公告），必須將托管加密資產計入資產負債表，風險大增，多數銀行、券商因此退出。
而自托管又缺乏法律地位，導致很多基金想入場卻無法完成合規托管。
好消息是，SAB 121 已被撤銷。Atkins 主席明確指出該公告「未經正式批准且影響惡劣」。更重要的是，他提出只要安全性達標，技術層面完全能取代傳統托管資質，自托管也有望納入合規選項。
這一點對 DeFi 平台、錢包提供商及鏈上資產管理項目來說，是打開合規大門的關鍵。未來監管將鼓勵技術創新與制度協同。
主席還批評「特殊目的經紀商」（Special Purpose Broker-Dealer）制度設計失敗，僅批了兩家效果有限，暗示這套制度將重構，意味著托管與交易合規路徑將整合並降低門檻。
▍三、交易：從「交易即違法」到「有限豁免試點」
過去 SEC 對鏈上資產交易態度嚴格，許多項目因不明確是否屬於證券，陷入「不落地、不合規、不敢上線」的死循環。
這次，Atkins 主席提出放寬政策，允許 ATS（Alternative Trading Systems，替代交易系統）平台支持證券與非證券混合交易。
ATS 在美國監管體系中類似於非上市交易所，許多加密交易平台曾試圖註冊成為 ATS 以合法經營，但缺乏明確定義讓多數望而卻步。
他特別強調「豁免機制」的重要性，為技術創新或結構特殊的項目提供有條件的試點空間，允許可監管、可試錯，這是從過去「嚴格禁止」的明顯鬆綁。
▍四、從嚴管到明規，虛擬貨幣合規新時代已經到來
這場演講的最大意義，是 SEC 主席首次在委員會授權下，全面系統闡述了加密資產的監管思路。這意味著美國政府正積極推動加密領域合法化，特朗普政府更將加密產業視為國家戰略，目標打造「全球加密之都」。
未來幾年，鏈上證券、穩定幣、真實世界資產（RWA）和 Token 支付平台有望成為 SEC 新規的試點窗口。創業者必須從過去「規避監管」走向「內生合規」，提前做好準備。
重點建議：
- 關注 S-1、Reg A 等傳統發行規則的修訂，期待加密專屬披露模板推出，這將為項目方提供合法發行的新途徑。
- 重視托管合規建設，無論是自托管錢包還是第三方服務，都應在新規範下審視合規邊界。
- 緊盯 ATS 和交易平台相關政策變動，這是交易所和撮合產品設計的黃金窗口期。
- 評估項目是否適用「有條件豁免」試點，這是合規上路的關鍵通道，不是灰色地帶。
這場講話並非告訴你「現在可以做了」，而是告訴你「有法可依，可以談規則了」。
作為投資者和行業參與者，我們要積極擁抱這一合規新時代，理性看待加密貨幣如比特幣、以太坊、狗狗幣等的市場潛力，並切實做好合規策略，避免踩雷。
監管清晰，資金和機構入場，市場才會更健康、更持久。這是虛擬貨幣真正走向主流、成為金融資產的關鍵一步。
讓我們一起期待，比特幣和以太幣等虛擬貨幣在明確、務實的監管框架中，迎來更廣闊的發展新紀元！
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